4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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