事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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