4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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